大模型跌成这样，还是贵？

📋总体概括

港股大模型板块与大盘走势背离：11月5日恒生科技收涨5.55%，但智谱收跌1.69%，MiniMax勉强收红。7月以来智谱、MiniMax最大回撤分别超75%和60%，而两家公司收入和ARR仍在高速增长。摩根大通上调智谱ARR预期却下修目标估值，OpenAI、Anthropic等也面临融资及IPO估值预期下调。市场对大模型公司的定价逻辑正从模型能力和AGI远期想象，转向收入质量、盈利路径与算力投入回报，估值锚切换直接导致股价深度回调。