产业观察
禾赛科技：主业利润被SGI 吞噬，现金转化未闭环
📋总体概括
禾赛科技2025年上半年归母净利润0.89亿元、同比增长234.87%，但经营现金流为-1.03亿元，账面盈利与现金回流脱节。激光雷达销量增长78%，隐含单价却下跌约32%，仍是渗透率扩张期的以价换量。二季度SGI新业务首次创收0.45亿元，全年指引从1亿元上修至2-3亿元，但当季SGI分部经营亏损0.64亿元，实际盈利依赖主业激光雷达，新业务短期反而吞噬利润。
⚡关键信息
- ▸上半年归母净利润0.89亿元，同比增长234.87%，但经营现金流为-1.03亿元，盈利未转化为现金
- ▸激光雷达销量增长78%，隐含单价下跌约32%，收入增长靠以价换量驱动
- ▸二季度SGI新业务首次创收0.45亿元，全年指引由1亿元上修至2-3亿元
- ▸SGI分部当季经营亏损0.64亿元，账面盈利实际来自主业激光雷达支撑
🔥犀利点评
净利暴增234%配负现金流，这是典型的纸面繁荣：账上有利润，兜里没现金。单价跌32%说明禾赛仍在用价格换市场地位，护城河还谈不上。SGI指引翻倍上修看似故事新篇，实则每季亏损0.64亿，故事越讲越大，失血越快。禾赛当下真正的考题不是营收规模，而是何时把利润变成现金——在那之前，所有盈利数字都只是估值叙事的燃料。
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