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摩根大通首次覆盖SK海力士ADR：较美国同行折价20%，当前估值非常便宜
📋总体概括
摩根大通首次覆盖SK海力士ADR并给予超配评级，目标价245美元，较现价185.55美元隐含约32%上行空间。核心逻辑有三：AI存储上行周期预计持续5年以上，公司凭HBM技术领先与长期供应协议锁定盈利；ADR较美光折价约20%缺乏基本面支撑，随流动性改善有望收窄；公司上调股东回报政策并推出40万亿韩元回购注销计划，2026至2028年累计股东回报收益率预计约41.8%，估值重估空间显著。
⚡关键信息
- ▸摩根大通首覆SK海力士ADR给予超配评级，目标价245美元，隐含约32%上行空间
- ▸SK海力士ADR较美光折价约20%，但其DRAM利润率、规模及HBM执行力不逊于美光
- ▸公司2026年8月将股东回报政策上调至超过累计FCF的50%，并宣布40万亿韩元回购注销计划
- ▸摩根大通预计2026至2028年累计总股东回报收益率约41.8%，支撑估值重估
- ▸目标价基于本地股FY26-27平均EPS的7倍市盈率，附加20%的ADR溢价
🔥犀利点评
大行首次覆盖给超配，向来是泼天的流量，但这回逻辑确实站得住：同样的HBM故事，美光享受美元溢价，海力士却打八折，这是典型的市场分割定价而非基本面差异。ADR上市正是抹平这种套利的开始。但要警惕的是，7倍市盈率的目标价本身就说明这是周期股定价，HBM景气一旦见顶，41.8%的股东回报率也挡不住估值杀。折价收窄是确定性收益，周期反转才是真正的风险。
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