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招行溢价，正在松动
📋总体概括
招商银行长期占据A股银行股PB估值榜首，当前PB约0.92倍，是唯一站上0.9倍的银行，领先于建行、农行及江苏、宁波等优质城商行的0.8-0.9倍区间。但这一溢价正在松动：过去一年招行从1.0倍以上回落至0.8-0.9倍区间，而建行等大行和优质城商行则从0.6倍向0.7-0.8倍修复。今年截至9月4日招行仅上涨4.36%，板块内排第20位，其基于零售财富护城河与资产质量的估值溢价进入脆弱维持阶段。
⚡关键信息
- ▸招行当前PB为0.92倍，是A股唯一PB超过0.9倍的上市银行，仍居行业估值首位
- ▸建行、农行及江苏银行、宁波银行、成都银行、青岛银行等处于0.8-0.9倍的第二梯队
- ▸过去一年招行PB从1.0倍以上回落至0.8-0.9倍，大行和优质城商行则从0.6倍向0.7-0.8倍修复
- ▸今年截至9月4日招行股价上涨4.36%，在银行板块中仅排名第20位，表现落后
- ▸招行高PB来自市场对其资产质量、负债能力与零售财富护城河的质量溢价认可
🔥犀利点评
溢价松动不是招行变差了，而是别人在补课。当国有大行的资产质量被重估、优质城商行用高增长证明自己时，招行靠「历史家底」吃估值的时代就在退潮。0.92倍对1.0倍的差距，本质是市场从给确定性付费，转向给边际改善付费。招行若拿不出新的增长叙事，估值溢价只会继续被摊薄，护城河能守住净资产，守不住倍数。
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