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过了聆讯却上不了市，卡游卡在了哪里？
📋总体概括
卡游作为国内集换式卡牌龙头，年营收超100亿元、毛利率超67%、市场份额达71.1%，于2025年4月14日二次递表后仅48天即通过港交所聆讯，却在随后四个月内既未启动全球发售也未公布招股区间，招股书于2025年10月自动失效，IPO陷入停滞。文章指出其背后或与2021年签署的对赌协议临近到期有关，并分析行业龙头迟迟不敢挂牌的深层原因，揭示资本对赌压力与市场环境之间的矛盾。
⚡关键信息
- ▸卡游2025年4月14日二次递表，仅48天后即于6月1日通过港交所聆讯
- ▸通过聆讯后四个月内未启动全球发售、未公布招股区间，招股书10月自动失效
- ▸卡游年营收突破100亿元，毛利率超67%，国内集换式卡牌市场份额达71.1%
- ▸一份2021年签署的对赌协议已接近终点，或为IPO停滞的关键因素之一
🔥犀利点评
这是一出典型的『拿到通行证却不敢上牌』的怪剧：业绩、份额、毛利样样漂亮，卡游缺的不是基本面，而是敢在当下定价的勇气。通过聆讯后主动拖着不上市，大概率是估值预期与市场承接力严重错位——硬上就是破发，破发就触发对赌连锁反应。所谓『等等再上』，本质是用时间换空间，但对赌倒计时不会等人。卡游真正的问题是：靠单一IP情绪消费撑起的百亿营收，资本市场到底愿意给多少倍？
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