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智谱和MiniMax 把大模型做成了两种生意
📋总体概括
智谱与MiniMax在上市后五天内先后交出首份中报：MiniMax上半年收入1.17亿美元、同比增长283%，8月ARR超8亿美元；智谱收入9.54亿元人民币、同比增长近400%，8月ARR达16亿美元。但两者确认收入规模相近，经调整亏损均接近3亿美元，ARR的光环掩盖了尚未盈利的现实。真正的分野在商业路径：智谱API收入占比已达86.5%，押注Coding、网安等企业工作场景；MiniMax则坚持全球化、多模态与AI原生产品，追求把单位智能做便宜、扩大消费面。这代表中国大模型商业化开始分层。
⚡关键信息
- ▸智谱上半年收入9.54亿元、同比增长约400%，已超其2025年全年7.24亿元，8月ARR达16亿美元
- ▸MiniMax上半年收入1.17亿美元、同比增长283%，8月ARR超8亿美元，企业服务收入快速增长
- ▸两家确认收入仅相差约2500万美元（1.42亿对1.17亿美元），经调整亏损都接近3亿美元
- ▸智谱毛利率仅26.4%，研发支出21.31亿元且同比增长33.6%，投入仍在高位
- ▸智谱API收入占比达86.5%，押注Coding、网安、长程任务；MiniMax保留全球化与AI原生产品盘，主打低价多场景消费
🔥犀利点评
ARR是这个行业最会骗人的指标——它量的是冲刺速度，不是赚钱能力。剥开优先股转换的会计美颜，两家都是年亏近3亿美元的烧钱机器，毛利26.4%的智谱本质还是在用研发投入买市场份额。所谓「两种生意」，其实就是「卖铲子」和「卖体验」之争：智谱All in API赌企业工作流，MiniMax赌Agent时代人人消费智能。短期看智谱收入结构更健康，但86.5%依赖API意味着议价权在价格战里会持续被稀释。真正的问题不是谁的模式对，而是谁先在烧完钱之前等到规模化盈利那天。
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