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智谱和 MiniMax，把大模型做成了两种生意
📋总体概括
智谱与MiniMax在五天内先后交出上市后首份中报，中国大模型商业化首次有了可直接对比的样本。智谱上半年收入9.54亿元、同比增长约400%，MiniMax收入1.17亿美元、同比增长283%，8月ARR分别为16亿美元和超8亿美元。但拆开看，两家确认收入规模相近（约1.42亿美元对1.17亿美元），经调整亏损也几乎相同，都接近3亿美元，均未盈利，亏损收窄还受优先股转换的会计因素影响。真正的分野在路线：智谱API收入占比已达86.5%，押注Coding、网安等企业工作现场；MiniMax则保留全球化、多模态与AI原生产品盘，追求把单位智能做便宜。这标志着中国大模型商业化开始分层。
⚡关键信息
- ▸智谱上半年收入9.54亿元、同比增长399.7%，已超其2025年全年7.24亿元；毛利率26.4%，研发支出21.31亿元、同比增长33.6%。
- ▸MiniMax上半年收入1.17亿美元、同比增长283%，8月ARR超8亿美元；智谱同期ARR达16亿美元，速度差距明显。
- ▸剔除增速错觉，两家确认收入相近：智谱约1.42亿美元对MiniMax 1.17亿美元，经调整亏损都接近3亿美元，均未盈利。
- ▸两家亏损收窄均受上市后优先股转换的会计因素影响，研发和经营投入实际仍处高位。
- ▸路线分化：智谱API收入占比86.5%，深耕企业工作现场；MiniMax坚持全球化、多模态与AI原生产品，追求更低单位智能成本。
🔥犀利点评
别被ARR的16亿对8亿唬住，那是时点速度不是钱包厚度，两家确认收入和亏损几乎一个模子，所谓差距更多是叙事差距。真正值得注意的是86.5%这个数字：智谱已经all in卖API，本质上是在赌国产版OpenAI的企服生意；MiniMax守着C端和多模态，走的是降本换量。两条路都还没证明能盈利，当下比的不是谁更对，而是谁的现金流能撑到验证那天。这轮中报最大的价值，是让大模型故事第一次接受了财报的拷问。
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