同样卖超10亿元，优必选和宇树的财务曲线为何反着来？

<figure><img src="https://img.huxiucdn.com/ai/ai-general-cover/202608/30/33545-prod-kl-general-1-1788058316688.png?imageView2/1/w/1440/h/810/|imageMogr2/strip/interlace/1/quality/85/format/png" /></figure>机器人卖到十亿元以后，利润表里的差别比收入本身更有意思。8月28日收盘，近期登陆科创板的宇树科技（688836.SH）股价报收585元，总市值达到2366亿元；同一天，优必选（9880.HK）收报83.5港元，总市值420亿港元，约360亿元。分别被称为A股和港股“人形机器人第一股”的两家公司，市值相差超过6......<p><span>本文来自微信公众号：</span><a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU5OTI0NTc3Mg==&amp;mid=2247557326&amp;idx=1&amp;sn=6d18dfd015d15aee24d4127e3ac19653&amp;chksm=ffbe1abdd5d16e434d8a8e7712d051985ade9a7af4c4bc27015f3712101c798095c4142af396#rd" rel="nofollow" style="text-decoration: none;" target="_blank"><span> 甲子光年 </span></a><span>，作者：周悦，编辑：王博，原文标题：《同样卖超10亿元，优必选和宇树的财务曲线为何反着来？｜甲子光年》</span></p><p>机器人卖到十亿元以后，利润表里的差别比收入本身更有意思。</p><p>8月28日收盘，近期登陆科创板的宇树科技（688836.SH）股价报收585元，总市值达到2366亿元；同一天，优必选（9880.HK）收报83.5港元，总市值420亿港元，约360亿元。</p><p>分别被称为A股和港股“人形机器人第一股”的两家公司，市值相差超过6倍，半年收入却站到了同一个量级——10亿元。</p><p>8月28日晚，优必选交出2026年中期成绩单，上半年营收12.69亿元，同比增长104.2%，这是优必选上市后首次半年营收超过10亿元。</p><p>十天前，宇树在上市公告书里披露了半年数据，上半年营收为11.52亿元，同比增长48.54%。两家公司半年收入仅相差1.17亿元。</p><p>翻到利润表，差距迅速拉开。优必选上半年营业亏损2.79亿元，期内净亏损3.39亿元；而宇树营业利润为3.02亿元，归母净利润2.74亿元。仅营业利润一项，相差5.81亿元。</p><figure><img height="1460" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-30/182d1d63-cf16-45a2-82fe-37890cf89c76.png" width="1080" /></figure><p>同样卖到12亿元，利润走向却不同，「甲子光年」制图</p><p>更细看三项核心指标，两家公司的变化方向恰好相反。过去一年，优必选毛利率上升，研发费用率和销售费用率双降；宇树的毛利率回落，研发费用率和销售费用率却都上升。</p><figure><img height="1820" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-30/a483b5c5-5b0b-4f80-8bbc-7c48e94e28c3.png" width="1080" /></figure><p>与去年同期相比，三项核心指标变化方向相反，「甲子光年」制图</p><p>两条曲线背后的动力并不相同。优必选更像是收入扩张带来的规模效应，费用没有少花，但被更快增长的营收摊薄；宇树则更像主动加码，在盈利基础上，把更多资金投向研发、品牌和销售。</p><p>人形机器人走到2026年，头部公司的半年收入开始站上十亿元。收入越接近，拉开差距的反而越藏在利润表下面：毛利率怎么变，研发和销售投入怎么变，增长最终能留下多少利润？</p><p>1.优必选开始“摊薄”</p><p>先看优必选。104.2%的收入增长，不能全部归因于人形机器人。</p><p>今年3月，优必选完成对锋龙电气的收购，4月开始并表。上半年，新增的园林机械、汽车及液压零部件业务贡献1.39亿元收入，占总营收约11%。若简单剔除这部分并表收入，以去年同期总营收为基数计算，优必选其余业务收入同比增幅约82%。</p><p>但另一方面，人形机器人本身确实开始从较小的收入基数放量。</p><p>优必选中报披露，全尺寸具身智能人形机器人产品及服务收入从去年同期的3821万元增长至5.90亿元，占总收入比例由6.1%升至46.5%；销量则从去年同期约45台增至921台。</p><p>仅这一项业务，就比去年同期增加了约5.52亿元收入。</p><p>这一结构变化拉高了整体毛利率。优必选上半年整体毛利率由去年同期的35.0%提升至44.7%，提高9.7个百分点。优必选在中报中解释，主要原因是收入结构发生变化，毛利率相对较高的全尺寸具身智能人形机器人产品及服务收入占比提升。</p><p>更值得关注的是费用率。上半年，优必选研发费用为3.03亿元，同比增长38.9%；销售费用为2.38亿元，同比增长6.5%。</p><p>钱并没有少花，但收入增长得更快。研发费用率从去年同期的35.1%降至23.9%，销售费用率从36.0%降至18.8%；管理费用率也由29.8%降至11.8%。</p><p>过去压在利润表上的高费用，开始随着收入规模扩大被摊薄。优必选的亏损明显收窄：营业亏损从去年同期的4.39亿元降至2.79亿元，收窄36.4%；净亏损收窄23%。</p><p>不过，在交付规模扩大的同时，优必选的营运资金占用也在增加。截至6月末，优必选应收账款净额由去年底的13.02亿元增加至16.80亿元；存货由5.77亿元增加至9.85亿元，半年增长约71%。</p><p>此外，客户集中度也在上升，最大单一客户贡献了3.09亿元收入，占总营收的24%。这可能与优必选主要服务工业和B端大客户、项目结算周期较长，有一定相关性。</p><p>2.宇树开始加码</p><p>如果说优必选上半年的变化是收入增长快于费用，宇树的变化则发生在另一端：研发和销售投入明显增加。</p><p>上半年宇树营收11.52亿元，同比增长48.54%；归母净利润2.74亿元。</p><p>不过，归母净利润并不是观察宇树今年经营变化最合适的数字。去年同期，宇树曾确认了3.49亿元非经常性股份支付费用，主要来自上市前员工持股相关安排，导致当时归母净利润呈现亏损状态。扣除非经常性损益后，今年上半年宇树扣非归母净利润为2.44亿元，同比下降了19.34%。</p><p>宇树在上市公告书中的解释是，主要是研发费用、销售费用等期间费用同比增幅较大。</p><p>「甲子光年」根据公开财务数据计算，今年上半年宇树研发和销售费用合计约3亿元，去年同期约1.01亿元，接近三倍，分开来看，变化更加明显：</p><p>研发侧，宇树上半年研发费用为1.36亿元，同比增长约152%，研发费用率由去年的6.9%提升至11.8%。新增资金主要用于机器人本体结构、具身智能大模型、运动控制算法及研发团队扩充。</p><p>销售端，宇树上半年销售费用为1.64亿元，同比增长约250%，销售费用率由去年同期约6.0%提升至14.2%。宇树在上市公告书中解释，这主要源于央视春晚等平台的品牌推广以及销售人员数量增加。</p><p>与此同时，宇树的毛利率曲线出现了回落。上半年综合毛利率为56.0%，虽然仍明显高于优必选的44.7%，但较去年同期的60.2%下降了约4.2个百分点。</p><p>放长一点看，2023年至2025年，宇树综合毛利率逐年提升，分别为44.75%、57.22%和60.44%。</p><p>宇树在IPO审核回复中将此前毛利率提升归因于两方面：一是机器人整机及核心部组件全栈自研、自主装配，以及规模扩大后工艺改进、采购议价和成本优化；二是产品构成不同。</p><p>今年上半年，相比去年同期，毛利率有所回落，研发费用率和销售费用率则同时上升。这也解释了为什么宇树上半年收入增长近五成，扣非净利润却同比下降19.34%。</p><p>3.两条方向相反的曲线</p><p>把两家公司放在一起看，收入规模虽然已经相近，但几项核心经营指标的变化方向恰好相反。</p><p>但绝对值仍然相差很大。宇树毛利率仍比优必选高出11个百分点以上，优必选研发费用率也仍接近宇树的两倍。区别在于，与去年同期相比，优必选的费用率正在下降，而宇树的研发和销售投入则明显增加。</p><p>一年前，宇树毛利率超过60%，研发和销售费用率仅有个位数；优必选毛利率约35%，两项费用率则均超过30%。</p><p>到了今年上半年，优必选开始体现规模效应，收入增速跑赢费用增速，两项费用率被显著摊薄；宇树则在保持盈利的前提下，大幅加大了研发和市场推广投入。</p><p>资产负债表上，两家公司倒有一个共同变化，存货和应收都在增加。</p><p>截至6月底，优必选存货为9.85亿元，较去年底增加71%；宇树存货为6.71亿元，较去年底增长约82%。宇树的应收账款也由去年底5873万元增加至1.20亿元；同期优必选应收账款则由13.02亿元增至16.80亿元。</p><p>优必选和宇树的产品结构、客户类型和结算方式差异很大。更值得观察的，是这些库存能否顺利转化为交付和收入，以及应收账款能否及时转化为现金。</p><p>当机器人公司的收入进入十亿元量级，财报里的观察坐标也开始变多。过去讨论机器人，更多比较产品、参数、运动能力和Demo；现在，毛利率、研发费用率、销售费用率、库存和应收，也开始进入视野。</p><p>资本市场给出的价格差距比收入更大。但但A股与港股的估值环境、流动性和投资者结构不同，两者并不能简单按市值倍数比较。宇树又刚刚上市，上市初期无限售流通股仅占总股本约7.44%。</p><p>下一份财报更值得看的，是优必选的费用率能否继续下降，应收和库存能否顺利转成现金；也是宇树在研发和销售投入增加之后，能否守住高毛利与盈利的护城河。</p><p>机器人卖到十亿元以后，利润表里的差别，开始比收入本身更有意思。</p><p>END.</p>